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基金大咖说 南方基金史博:2020年A股上涨逻辑或

  2019年初A股曾启动过一波燥热的春季行情,因此市场对于今年一季度的A股趋势格外关注。

  而从2019年11月中旬以来,公募就一直维持在高仓位,在市场攻势越发强劲的此时,基金经理们又是如何看待当前的市场呢?

  在当前时点展望2020年的行情,南方基金副总经理兼首席投资官史博表示,权益资产整体估值合理,仍具有明显配置价值;但结构行情已经演绎的比较充分,未来选股难度将增大。

  他表示,基于人民币汇率趋稳,中美保持较大利差的背景,中国无风险利率仍有下降趋势,这将给权益市场提供较好的支撑。

  关于2020年可关注的行业板块,史博比较看好三个领域的投资机会,认为消费类龙头走出长牛的概率远高于其他各产业,继续看好消费板块成为穿越牛熊的主力军。

  史博:2020年经济运行,大概率是窄幅波动。政策调整的频率有所加快,对可能的失速和过热都采取了预调微调,确保经济增速处于合理区间。

  2019年的地产投资略超预期,导致年初市场期待的稳增长主力基建投资反而低于预期,这就是政策的预判力、执行力和定力的综合展现。2020年地产投资仍然面临较大变数,因此降息降准、基建投资、减税降费、产业升级等政策工具仍然要储备充足,相机抉择。

  乐观的是,MLF、OMO、LPR利率已相继下调、2020年专项地方债额度也已提前下达、科创板注册制试点的推广等都在有条不紊地推进中,投资者对中国经济的中长期趋势更不应悲观。

  在经济保持平稳的背景下,短期通胀导致的货币宽松政策略有迟疑终将有所改善。基于人民币汇率趋稳,中美保持较大利差的背景,中国无风险利率仍有下降趋势,这将给权益市场提供较好的支撑。同时,考察沪深300当前2.39%的股息率,在历史上处于前30%的分位,也对应了不错的性价比,下行风险较小。

  史博:我们对2020年市场的整体判断是震荡偏乐观,但市场表现的核心驱动因素跟2019年相比会有所不同。2019年全球大类资产出现风险资产和避险资产同涨的局面,核心驱动因素为全球经济下行导致央行出现降息潮,货币政策宽松带来的无风险利率下行使得股票市场估值出现明显修复。

  进入2020年,全球经济边际改善,国内政策强调完成全面建成小康社会和“十三五”规划目标,保持经济运行在合理区间,释放出积极的稳增长信号,市场对经济复苏的预期抬升。

  2019年以来部分指数和行业估值修复到历史中位数附近水平,估值进一步扩张的弹性减小,预计企业盈利对市场影响将更加突出,当前PPI、企业盈利、库存周期均处于较低的区间,目前已经开始有所反弹。因此我们对2020年市场的整体判断是震荡偏乐观,并且应当降低收益预期。

  腾讯财经:2020年初降准,未来会采取更为宽松的货币政策吗?对市场意味着什么?

  史博:2020年初的降准总体符合市场预期,体现了央行既要弥补流动性缺口,又要降低资金成本的意图,同时起到配合专项债发行的效果。货币政策需要提前释放流动性,以对冲年初节前的流动性压力,以及存量贷款换锚带来的影响。

  2019年12月政治局会议和中央经济工作会议对货币政策的定调为“稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕,货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应,降低社会融资成本”,年初降准也与政策基调一致。年初降准有望进一步提振市场情绪,结构上对大金融板块构成利好。

  腾讯财经:您预计2020年会有哪些核心因素影响市场?2020年市场可能会存在哪些潜在风险?

  史博:2020年市场表现的核心驱动因素是企业盈利,由于2020年以GDP为代表的量小幅回落叠加以PPI为代表的价企稳回升,上市公司盈利企稳的概率较高,市场对此预期也较为一致,分歧在于盈利回升的幅度,这也将决定2020年A股是向上提估值还是向下杀估值。

  2020年市场潜在风险包括美国大选和地缘政治的不确定性、通货膨胀超预期上行等方面。还有一个值得关注的风险在于股票市场短期上涨后再融资、IPO、产业资本减持等因素对A股资金形成压力。

  腾讯财经:不少行业龙头股等“核心资产”涨幅较高,未来市场是否还会集中追捧这些核心资产?

  史博:首先,核心资产是动态变化的,行业内的上市公司在成长为行业龙头的过程中,前期的涨幅一定是十分可观的,所以核心资产不便宜,也不会便宜;

  其次,核心资产具有经营稳定、透明度高的特征,是行业的中流砥柱,机构投资者对核心资产关注度高。近年来,随着外资等机构资金的不断流入,A股市场的有效性明显提升,一旦核心资产出现明显低估,机构投资者就会买入,从而使核心资产回归合理价值。

  因此,应当从长期维度对核心资产进行考察,赚核心资产长期盈利增长的钱,市场仍将长期关注这部分优质资产。

  史博:从长期维度看,消费股是持股体验较好的板块,从过去十五年的经验来看,消费股在较大部分时间能跑赢大盘指数,而其他板块胜率均远不及它。当前全球负利率的环境,是“现金流稳定、ROE稳定”的消费龙头公司值得长期关注的重要背景。

  从美国经验看,经济转型时期,消费类龙头走出长牛的概率远高于其他各产业,结合当前国内宏观及市场背景,我们继续看好消费板块成为穿越牛熊的主力军。

  史博:在当前时点,展望2020年的行情,既要看到权益资产整体估值合理,仍具有明显配置价值的乐观因素,也要看到结构行情已经演绎的比较充分,选股难度将增大。

  结构上,基于2019年结构行情已经分化较大,因此2020年需要更加精选行业和个股,可以从ESG、高研发比例、高股息、估值还处合理区间的优质龙头等角度着手。

  1、在外资占比持续增加的背景下,境外成熟市场盛行的ESG选股理念终将引入A股并开始成为超额收益的重要因子,因此提前布局这一思路有望成为未来一段时间机构投资者获取超额收益的重要手段之一;

  2、产业转型升级是中国获得可持续发展的关键,将是未来政策重点支持的方向,高研发投入且费用化的公司,理论上存在被市场低估的可能。因为当前的研发投入若能转换成较强的经营壁垒,在未来创造的价值增量将远远超过当前的成本增加,因此价值是得到提升的,估值应该给得更高才对。

  3、随着无风险利率的下降,IFRS9准则的推广实施,以及理财产品的净值化转型,都会提升盈利稳定且有高股息的蓝筹股的配置需求,这将是内资增量资金的主要流入方向;

  4、另外,部分涨幅不大、估值还处于合理区间的优质龙头股,也是不错的选择。

  腾讯财经:2019年科技板块涨势如虹,不少个股估值已经较高,您如何看待2020年的投资机遇?

  史博:当前市场环境下无需过度担心科技股的“估值贵”和“涨得多”。在成长股高增长阶段,特别是加速增长的阶段,盈利的趋势性更为重要,并且上市公司的盈利预测会被不断上调,高估值能够逐步被高盈利增长消化。

  2020年,基于5G无线网络端、手机等消费电子终端确定性高,5G应用有望逐步崛起,云游戏和超高清视频等5G应用快速发展,硬件依存度将进一步提升,龙头科技股盈利有望持续快速增长,科技板块有望成为2020年取得超额收益的关键。

  第一是经济周期弱复苏,最近发布的经济金融数据表现出社融存量增速稳定、信贷结构改善、制造业PMI回升、PPI反弹、库存周期处在较低区间、汽车和地产竣工修复、基建稳增长加大力度的特征,尽管中长期来看,经济增长仍有下行压力,但短周期来看经济有望逐步呈现弱复苏,需求企稳将对有色、建材等上游周期和银行、地产等低估值板块形成支撑,这些行业估值有望得到修复;

  第二是科技产业周期景气上行带来的投资机会,从历史经验来看,在3G和4G建设周期和随后的应用周期中,成长板块均显著跑赢大盘指数,当前5G建设已经开始,5G应用处于“小荷才露尖尖角”的状态,随着5G科技产业周期的爆发,科技龙头在2020年大概率成为超额收益的主战场;

  第三是可持续的高ROE,从美国经验来看,在经济和利率中枢下台阶过程中,各类产业中业绩有望维持稳定或者是能够保持高速增长的,多集中在消费和科技领域,而从长期维度看,消费股是“持股体验感”较好的板块,“现金流稳定、ROE稳定”的消费龙头值得长期关注。

  腾讯财经:如何看待外资持续流入对市场风格的影响?这种流入方向及速度会持续么?

  史博:从陆股通持股来看,外资重仓股票涵盖了消费、金融、科技、周期等各领域龙头,基本代表了A股较优质的公司,尤其对质地优异和经营稳健的龙头公司青睐有加,外资流入将对优质资产形成价值的持续重估。

  展望未来,尽管MSCI纳入比例提高带来的被动资金流入存在一定的不确定性,但主动资金流入主要取决于对A股市场的预期。

  从长期维度看,A股外资流入仍有较大的增量空间:一方面,MSCI、FTSE及标普道琼斯等国际指数公司纳入A股的进程仍在不断推进,A股对外开放水平未来仍将不断提升;

  另一方面,相比日本、台湾、韩国等股票市场外资持股比例,当前A股的外资持股比例仍处于相对低位,A股对外开放仍有较大空间。

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